Устойчивость государственного долга и влияющие на него факторы

Известно, что после начала пандемии Covid-19 страны всего мира сталкиваются с экономическим кризисом. По данным Международного валютного фонда, ожидается, что в результате пандемии мировая экономика замедлится до 3,0 процента в этом году.

Для смягчения негативных последствий кризиса, страны в настоящее время страны расходуют значительную сумму дополнительных бюджетных расходов. Например, по данным Международного валютного фонда, общий объем фискальных мер во всем мире превысило 8 трлн. Долларов США. Однако, большая часть распределенных средств приходится на долю развитых стран. В развитых странах темпы инфляции очень низкая, и самое главное, государственный долг в основном в национальной валюте, что позволяет производить большие расходы.
Развивающиеся страны, такие как Узбекистан, не могут осуществлять такие меры. Причина в том, что в этих странах государственный долг в основном в иностранной валюте, а инфляция высока. Дополнительные фискальные расходы могут оказать давление на обменный курс, усугубить инфляцию и в конечном итоге подорвать макроэкономическую стабильность. Поэтому развивающимся странам придется оптимизировать расходы или привлекать финансирование из внешних источников.
Как часть мирового сообщества, негативное влияние кризиса не остается незамеченным в Узбекистане. В целях борьбы с кризисом согласно Указа Президента № УП – 5969 от 16 марта 2020 г. был создан Антикризисный фонд, который предусматривает формирование 10 трлн. сум и займов от международных финансовых институтов в качестве основного источника финансирования. Учитывая, что эти кредиты предоставляются на выгодных условиях, они не оказывают негативного влияния на устойчивость обслуживания внешнего долга.
По данным Министерства финансов, объём государственного долга Республики Узбекистан на состояние 1 января 2020 года составил 17,6 млрд. долларов США, или 30,5% от ВВП. Внешний долг, который составляет основную часть долга, достиг в начале этого года 15,6 млрд. долларов США или 27,0% ВВП. Внутренний долг страны составляет 2,0 миллиарда долларов США или 3,5 процента ВВП.
Несмотря на динамику роста государственного долга в последние годы, общий государственный долг Узбекистана по показателям платежеспособности и ликвидности соответствует международным стандартам (30,5% ВВП), включая внешний долг (23,8% ВВП) (Таблица 1.).
Таблица 1. Показатели платежеспособности и ликвидности внешнего долга Узбекистана, 2019 г.
Показатели Рекоммендации Всемирного банка и Международного валютного фонда (МВФ) по увеличению темпов долгового бремени для стран с низким уровнем дохода (в%) Показатели Узбекистана
Слабый Средний Сильный
Соотношение внешнего долга к экспорту: 87%
Внешний долг к ВВП: 27,0%
Соотношение обслуживания внешнего долга к экспорту: 4,5 %
Отношение расходов на обслуживание внешнего долга к доходам бюджета: 4,9%
Общий государственный долг к ВВП: 30,5%

После пандемии могут возникнуть следующие риски, связанные с устойчивостью государственного долга, особенно внешнего долга:
— последующий выпуск еврооблигаций угрожает стабильности внешнего долга из-за того, что разница между средними темпами роста ВВП (5,5-6%)
и процентной ставкой по размещенным международным облигациям (еврооблигациям) невысока;
— в случае относительно низкого суверенного кредитного рейтинга страны и высокой процентной ставки (купона) по международным облигациям от инвесторов требуются высокие доходы в случае выпуска еврооблигаций крупными государственными компаниями или коммерческими банками. Это оказывает негативное влияние на обслуживание внешнего долга;
— включение Узбекистана в категорию «высокая» с точки зрения уровня долгового бремени требует пересмотра показателей безопасности устойчивости долга, учитывая высокое влияние международных резервов страны.
В целях снижения вышеуказанных рисков, связанных с внешним долгом и сохранения монетарной независимости:
— ограничение выдачи правительством международных облигаций суверенными и государственными компаниями (банками);
— выпуск защищенных от инфляции государственных ценных бумаг на основе опыта многих стран в условиях высокой инфляции, что позволяет удовлетворить спрос на внешний долг с относительно низким внутренним долгом риска;
— целесообразно ввести механизм экономической оценки проектов, финансируемых и реализуемых за счет международных займов и займов, с точки зрения их влияния на экономический рост страны.

Х.Асадов, заведующий сектором
Центр экономических исследований и реформ,
Республика Узбекистан

UzA